Қазақстан-американдық еркін
жүктеу/скачать 38,52 Kb.
|
Амортизация және оның түрлері
| I БӨЛІМ. ЖАЛПЫ ШОЛУ
1.1 Амортизация және оның түрлері туралы жалпы ақпарат Классикалық теориялық мақалаларда қарызды өтеу құрылымының әртүрлі іргелі анықтауыштарын, соның ішінде ақпараттық ассиметрия дәрежесін, салық саясаты немесе өсу мүмкіндіктерін талданады. Қарыздың өтелу мерзіміне қатысты көлемді әдебиеттерге қарамастан, фирмалардың амортизация арқылы қарыздың тиімді мерзімін қысқартуға деген ынталары, борыштың амортизациялану дәрежесі және амортизациялық төлемдер кестесінің қарыз алу құнына әсері жақсы түсінілмеген [1]. Әдебиет қарызды өтеу туралы шешімнің осы аспектісін елемегенін ескере отырып, мен синдикатталған несие нарығының дәлелдерін пайдалана отырып, несие амортизациясының экономикалық мәнін талдау арқылы бұл олқылықты толтыруды мақсат етіп отырмын. Ал амортизация түрлерін қарастырып кетсек: 1. Белгіленген мөлшерлемемен толық амортизация Толық амортизацияланған несие – бұл амортизациялық кезеңнің соңына дейін толығымен төленетін несие. Несиеде белгіленген пайыздық мөлшерлеме болған кезде, сізде несиенің қызмет ету мерзімі үшін бірдей төлемдер болады, дегенмен соңғы төлем қалған теңгеріміңізге байланысты сәл үлкенірек немесе азырақ болуы мүмкін [2]. Көптеген жеке несиелер мен ипотекалар белгіленген пайыздық мөлшерлемелері мен төлемдері бар толық амортизацияланған несиелер болып табылады. 2. Айнымалы мөлшерлемесі бар толық амортизация Толық амортизацияланған несиелердің өзгермелі пайыздық мөлшерлемесі де болуы мүмкін, бұл реттелетін мөлшерлемедегі ипотека (ARMs). Мысалы, 5/1 ARM алғашқы бес жылда тіркелген мөлшерлемемен 30 жылдық өтеу мерзіміне ие болуы мүмкін, содан кейін оның пайыздық мөлшерлемесі жылына бір рет өзгеруі мүмкін [3]. Тариф өзгерген сайын несие қайта амортизацияланады және жаңа амортизация кестесі жасалады. Нәтижесінде сіз әлі де 30 жылдан кейін несиені төлейсіз, бірақ несие мөлшерлемесі өзгерген кезде сіздің кейінгі төлемдеріңіз көбеюі немесе төмендеуі мүмкін. 3. Кейінге қалдырылған пайыздармен толық амортизация Кейбір ішінара амортизацияланған несиелер мерзімнің қалған бөлігі үшін толық амортизациялық төлемдерге көшкенге дейін белгілі бір уақыт кезеңі үшін тек пайыздық төлемдерді қамтуы мүмкін. Мысалы, егер несиенің мерзімі 30 жыл болса, алғашқы 10 жыл клиенттен пайыздық төлемдерді ғана талап етуі мүмкін. Осыдан кейін қалған 20 жыл немесе несие өтелгенге дейін негізгі борыш пен пайыздық төлемдер төленетін [4]. Кейбір үй үлестік несие желілерінде (HELOCs) тек пайыздық ұтыс мерзімі, одан кейін толық амортизацияланған өтеу мерзімі болуы мүмкін. 4. Шар төлемімен ішінара амортизация Сондай-ақ кейбір жартылай амортизациялық несиелер бар, олар кейінге қалдырудың бастапқы кезеңінен кейін немесе баллондық төлеммен тек пайыздық төлемдер. Шар төлемдері Ұлы құлдырауға дейін тұтынушылық ипотекамен жиі болған және кейбір қарыз алушылар үшін әлі де қолжетімді болуы мүмкін. Бірақ есіңізде болсын, баллон төлемі несиенің орташа айлық төлемінен екі есе көп және көбінесе ондаған мың доллар болуы мүмкін. Егер сіз баллон төлемі бар несиені қарастырып жатсаңыз, төлем мерзімі келгенде әуе шарының төлемін жасай аласыз ба, соны қарастыруыңыз керек. 5. Теріс амортизация Теріс амортизация - бұл сіздің төлеміңіз төленетін сыйақы сомасын жаппаған кезде төленеді [5]. Нәтижесінде толық төлемді уақтылы жасасаңыз да, жалпы теңгерім ұлғаюы мүмкін. Кейде төленбеген пайыздар несиенің негізгі балансына қосылады, бұл келесі кезеңде үлкен пайыздық шығындарға әкеледі. Синдикатталған несие нарығында қарыз алушы фирмалар несиені өтеу кезінде бір төлеммен жабудың орнына амортизациялық кестені пайдаланып несиелерін өтеуді таңдай алады. Қарыз алушы фирмалар несие өтеу мерзімі аяқталғанға дейін несие берушілерге ақша ағындарын жиі қайтаруға міндетті болғанымен, несие төлемдерін амортизациялауға және қарызды тиімді өтеу мерзімін қысқартуға байланысты екі маңызды салдар бар. Бір жағынан, несие амортизациясы қарыз алушы өтеу мерзімінде қарызын өтей алмаған кезде пайда болатын өтімділік тәуекелін азайтуға көмектеседі. Қарыз алушылар барлық негізгі қарызды бірден өтеудің орнына несие төлемдерін уақыт бойынша таратқанда, төлемдер әртүрлі өтеу мерзімі бар микрокредиттер қатары сияқты жұмыс істейді, бұл қарызды өтеу құрылымын әртараптандыруға көмектеседі, несие мерзімі аяқталған кезде ірі қолма-қол ақшаны ұстау қажеттілігін азайтады, және тиісінше өтімділік тәуекелін азайтады. Егер өтімділік тәуекелі дұрыс бақыланбаса, қарыз алушылар өздерінің ішкі қаржыландыруын таусуы, активтерді тиімсіз жоюы немесе табысты инвестициялық мүмкіндіктерді беруі мүмкін, бұл дефолт ықтималдығын арттыруы мүмкін. Амортизация өтімділік тәуекелін несиелік тәуекелге аударуды шектеудің маңызды механизмі болғандықтан, амортизацияланған несиелер спредті төмендетуі керек. Бұл өтімділік тәуекелі гипотезасы. Екінші жағынан, амортизациялық төлем кестесі бар қарыз алушы фирмалар несие нарығымен жиірек әрекеттеседі. Ақша ағындары кредиторларға алдын ала белгіленген кестелер негізінде қайтарылады, соның нәтижесінде менеджерлердің активтерді ауыстыруға немесе жеткіліксіз инвестициялау қызметіне қатысуға ынталандырулары азаяды. Интуитивті түрде несие амортизациясы басқарушылық күштерді бақылауға көмектеседі және акционерлер мен борышкерлер арасындағы мүдделер қақтығысын азайтады. Бұл аргумент амортизацияның бақылау әсерін мойындайды және кредиторлардың амортизацияланған несиелер үшін төменірек талап етілетін кірістілік нормасын талап ету ықтималдығы жоғары екенін көрсетеді. Бұл басқарушылық күшею гипотезасы. Осы екі гипотезаны тексеру үшін мен DealScan жүйесіндегі несиелік нысандардың үлгісін қарастырамын. Мен револьверлердің орнына мерзімді несиелерге назар аударамын, өйткені олардың төлем кестелері несиені беру кезінде нақты көрсетілген. . Мерзімді несиелерді А мерзімді несие, В мерзімді несие және жоғары әріптік сипаттағы мерзімді несие деп жіктеуге болады. Мерзімді несие Объектілер әдетте амортизациялық сипатқа ие, бұл несиелердің үлестері олардың өмір бойы ай сайын, тоқсан сайын немесе жыл сайын төленетінін білдіреді. Мерзімді несие B нысандары, сондай-ақ «оқу несиелері» ретінде белгілі, өтеу мерзімінде төленеді. Бір қиындығы, DealScan жүйесіндегі барлық мерзімді несие құралдарының барлығы анық белгіленбеген. Менің таңдауымдағы мерзімді несиелік құралдардың 27%-ы екіұшты түрде жіктелгенін ескере отырып, мен несие түрін бақылау әртүрлі мерзімді несиелік құралдардың амортизация үлгілеріндегі өзгерістерді анықтау үшін жеткіліксіз деп есептеймін. Амортизацияның несие бағасына әсерін жақсырақ түсіну үшін мен амортизацияланған несиелерді тікелей анықтаймын және төлем кестесінің деректерінен олардың амортизация қарқындылығын өлшеймін. Біріншіден, DealScan's Facility кестесіндегі несие түрі деректерімен толықтырылған DealScan төлем кестесін пайдаланып қандай несиелер амортизацияланатынын анықтаймын. Пайыздың негізгі айнымалысы амортизациялық жалған болып табылады, ол несие амортизацияланса 1-ге, ал басқаша жағдайда 0-ге тең. Әрі қарай, мен несиенің амортизациялану дәрежесін сандық бағалау үшін екі шара әзірлеймін. Бірінші өлшем, Амортизация пайызы несиенің тиімді өтеу мерзімі мен белгіленген күнтізбелік өтеу арасындағы айырмашылыққа негізделген. Тиімді өтеу мерзімі қарыз төлемдері әртүрлі сомалар мен өтеу мерзімдері бар ақша ағындарының сериясы ретінде қарастырылатын облигациялардың ұзақтығына ұқсас түрде алынады. Екінші өлшем, Төлем дисперсиясы үшін мен несие төлемдерінің Герфиндаль индексінің кері мәнін несиенің жалпы сомасының бір бөлігі ретінде есептеймін. Несие амортизациясы қарыз алу құнын айтарлықтай төмендететініне сенімді дәлелдер таптым. Әсер экономикалық жағынан да, статистикалық тұрғыдан да күшті, өйткені амортизацияланған несиелер орташа есеппен несиелік несие құралдарынан төмен базистік тармаққа (bps) ие [6]. Өтімділік тәуекелі гипотезасына сәйкес, несие амортизациясы қарызды өтеу құрылымын әртараптандыруға және өтімділік тәуекелінің несиелік тәуекелге ауысуын бақылауға көмектеседі. Бұлай болса, өтімділік тәуекеліне осал қарыз алушылар үшін амортизацияның несие бағасына және болашақ қайта қаржыландыру ықтималдығына әсері күшті болады деп күтемін. Бұл фирмалардың іргелі құбылмалылығы жоғары, қарызды ауыстыру тәуекелі жоғары және қаржылық шектеулер неғұрлым ауыр болады. Осы дәлелге сәйкес, амортизациялық жеңілдік амортизациялық манекенді құбылмалылыққа, қарызды ауыстыру тәуекеліне және қаржылық шектеулерге арналған проксилермен өзара әрекеттесу кезінде айқынырақ екенін байқадым. Бұған қоса, амортизация тарихы бар тұрақсыз және қаржылық жағынан шектелген қарыз алушылар мерзімі өтіп кеткен қарыздарын қайта қаржыландырудың жақсы перспективаларына ие. Тұтастай алғанда, менің нәтижелерім қарыздарын өтеуде сәтсіздікке ұшырау ықтималдығы жоғары фирмалардың несие төлемдерін амортизациялауға және қарыз құнының төмендеуіне айырбас ретінде өтімділік тәуекелін басқару міндеттемесін көрсетуге күшті ынталандыруға ие екенін көрсетеді. Әрі қарай, мен несие берушілер тұрғысынан өтімділік тәуекелі гипотезасының сенімділігін тексеремін. Несие берушілердің қаржыландыру көздерінің әркелкілігіне, реттеуге бейімділігіне және тәуекелге бейімділігіне сүйене отырып, мен әртүрлі кредиторлардың түрлері амортизацияланған несиелер бағасының негізгі несиелермен салыстырғанда көлденең қимасы өзгеретінін түсінуге мүдделімін. Мысалы, әртүрлі мемлекеттік органдардың қатаң ережелері және қысқа мерзімді депозиттерге қарқынды тәуелділік коммерциялық банктерді өтімділік тәуекеліне сезімтал етеді. Бай инвесторлар қаржыландыратын хедж-қорлар өте ұзақ уақыт бойына капитал салуға міндетті, өтімділік тәуекеліне осал емес. CLO сияқты кейбір банктік емес мекемелер қысқа мерзімді активтермен қамтамасыз етілген коммерциялық қағаз нарығына көп сенім артқанымен, олар қатаң реттеуге жатпайды, бұл оларға жоғары кірісті тәуекелді инвестицияларға белсенді түрде қатысуға мүмкіндік береді [7]. Сондықтан, мен банктік емес мекемелер өтімділік тәуекеліне аз алаңдайды және коммерциялық банктерге қарағанда амортизацияланған несиелерге қызығушылық танытпайды деп ойлаймын. Мен Амортизациялық Dummy-ны әртүрлі несие беруші түрлерімен өзара әрекеттесетін талдау барысында, егер банктік емес несие берушілер, әсіресе хедж-қорлар мен CLO-лар болса, амортизацияланған несиелер бойынша несие спрэдтерінің ұлғаюы ықтимал екенін байқадым. Амортизациялық жеңілдіктің тағы бір түсіндірмесі амортизациялық төлемдер кестесін жасау басқарушылық күшею әрекеттеріне кедергі келтіреді. Қарыз алушы фирмалар міндетті несиелік келісім-шарттарда көрсетілген төлем кестесін ұстануға міндетті болғандықтан, менеджерлер активтерді ауыстыру немесе инвестициялау бойынша қызметпен айналысу үшін азырақ ақша ағынына қол жеткізе алады. Несие амортизациясының бақылау әсері амортизация мен несие спрэдінің арасындағы қатынасты итермелейтінін тексеру үшін мен күшті өсу мүмкіндіктері, минималды инсайдерлік меншік және жоғары өсу индексі бар фирмаларға назар аударамын. Басқарушы фирмалар үшін амортизацияланған несиелер бойынша несие спрэдтерінің басқа фирмалардағыдан айтарлықтай ерекшеленетініне ешқандай дәлел таба алмаймын. Менің көзқарасым бір несиенің қарызды өтеу мерзімінің дисперсиясын оқшаулайды, дегенмен әдебиет кредиторлар несие бағасы туралы шешімді фирманың жиынтық қарызды өтеу профилінің неғұрлым ақпараттық өлшемдеріне негіздей алатынын көрсетеді. Осы алаңдаушылықты шешу үшін мен өзімнің базалық талдауыма фирманың жалпы қарызды өтеу құрылымын бөлуге арналған екі қосымша шараны қосамын. Мен несие амортизациясының толық алынған спрэд бойынша түсіндіру күші статистикалық және экономикалық тұрғыдан күшті болып қала беретінін байқадым. Менің нәтижелерім несие амортизациясы қарыз алушылардың өтімділік тәуекелін басқару туралы фирманың жалпы қарызды өтеу құрылымының жиынтық өлшемдерімен анықталмаған қосымша ақпаратты әлеуетті түрде ашатынын көрсетеді. Өтеу мерзімі, несие сомасы немесе ковенанттарды қамтитын мәміле құрылымдары жарияланады және несие рейтингі несие нарықта және синдикация үшін қолжетімді болғанға дейін тағайындалады. Несие нарықта болған кезде, жетекші ұйымдастырушылар несиенің аз жазылуына немесе артық жазылуына байланысты спрэдті жоғары немесе төмендетуі мүмкін. Бұл орнату несие амортизациясы мен несие спредінің бір уақытта анықталатынына байланысты эндогендік алаңдаушылықты жеңілдетеді. Дегенмен, мен несие амортизациясын да, несие спрэдін де әлеуетті түрде басқаратын жіберіліп қалған фирма сипаттамаларының болуы мүмкіндігін жоққа шығармаймын. Мен эндогендік мәселесін шешу үшін келесі екі талдауды қабылдаймын. Біріншіден, мен амортизацияланған несиелердің несие спрэдтерін мөлшері, кірістілігі, левереджі, кірістің құбылмалылығы және нарықтың кітапқа қатынасы бойынша ұқсас қарыз алушылар берген жедел несиелермен салыстыру үшін бейімділік ұпайының сәйкестігін қолданамын. Сәйкестендірілген таңдаманың регрессия нәтижелері толық таңдаудың бастапқы нәтижелеріне сапалық жағынан ұқсас болып қалады. Екіншіден, мен әдебиеттерді қадағалаймын және бір қарыз алушы бір уақытта және бірдей еңбек өтілі мен несие шартына сәйкес берген бір несие пакеті шеңберінде әртүрлі несиелік құралдардың бағасын салыстырамын. Несиенің маңызды мүмкіндіктеріндегі айырмашылықтарды бақылаған соң, мен амортизацияланған несие құралының бағасы сол пакеттегі басқа нысанмен салыстырғанда анағұрлым үлкен жеңілдікпен бағаланғанын байқадым. Бұл тұжырымдар екі айнымалы мәнмен де корреляциялық фирма деңгейіндегі байқалмайтын сипаттамаларды оқшаулағаннан кейін несие амортизациясы мен несие бағасы арасындағы берік байланысты растайды. Бұл жұмыста амортизация, несиелік келісім-шарттың ескерілмеген ерекшелігі және оның экономикалық салдары туралы жаңа түсініктер берілген. Екі зерттеу де амортизациялық төлем кестелері бар және тиімді өтеу мерзімі қысқарақ мерзімді А несие құралдарының әдетте В мерзімді несиелеріне қарағанда спредтің төмен екенін көрсетеді. Алайда олар амортизацияланған несиелер бойынша жеңілдіктің негізінде жатқан экономиканы қамтамасыз етпейді. Бұл зерттеуде мен өтімділік тәуекелін несие амортизациясы қарыз алу құнын көтеретін негізгі арна ретінде талдаймын. Әдістемелік тұрғыдан алғанда, алдыңғы зерттеулер амортизацияланған несиелерді анықтау және жедел несиелер ретінде нақты жіктеусіз мерзімді несиелерді қарастыру үшін тек несие түріне сүйенеді. Дегенмен, мен бұл таңбаланбаған несиелердің төлем кестелерінде айтарлықтай өзгерістерді байқаймын. Амортизацияның экономикалық мәнін дұрыс сандық түрде анықтау үшін мен несие түрінен тыс амортизацияланған несиелерді анықтаймын және амортизацияның қарқындылығын төлем кестесінің деректерінен тікелей өлшеймін. Менің курстық жұмысым сонымен қатар өтімділік тәуекелін басқару және оның қарыз алушылардың несиелік тәуекелге ұшырауын шектеудегі тиімділігін талқылайды. Өтеу құрылымының оңтайлы динамикалық таңдауын пайдалана отырып, фирмалар ең қысқа мерзімді қарызды шығаруы керек, егер келесі айналымға кепілдік берілсе және фирмалардың қаржылық жағдайы нашарлағанға дейін ең ұзақ өтеу мерзімі бар қарызды шығару керек. Басқа зерттеулер өтімділік тәуекелін басқару үшін несиелік желілерді, ерте қайта қаржыландыруды және өтеу мерзімін бөлуді пайдалануды ұсынады. Ғалымдар облигацияларды өтеу құрылымы неғұрлым шашыраңқы фирмалардың қаржыландыруға көбірек қол жеткізе алатынын, облигациялар кірістілігінің төмендеуін, қаржылық шектеулерді және қор қайтарымының құбылмалылығын төмендететінін дәлелдейді. Менің жұмысым амортизацияланған төлемдер кестесін таңдаған қарыз алушылар қарыз алудың төмен құнына қол жеткізе алады дегенді білдіреді, өйткені амортизация қарызды өтеу құрылымын әртараптандырудың, өтімділік тәуекелін төмендетудің және қарызды қайта қаржыландыру перспективасын арттырудың, әсіресе тұрақсыз және қаржылық жағынан шектеулі фирмалар үшін қолайлы механизм ретінде қабылданады. Хеджирлеу қорлары сияқты банктік емес институттар ұзақ мерзімді міндеттемелермен қаржыландырылғанымен және ұзақ мерзімді активтерді өз есебіне қоюға мүмкіндігі болса да, арнайы инвестициялық көлік құралдары сияқты кейбір банктік емес мекемелер қысқа мерзімді коммерциялық қағаз және кері сатып алу операцияларымен қаржыландырылады. Демек, қаржылық дағдарыстың бұрын-соңды болмаған сипаты көптеген банктік емес ұйымдарды тосыннан ұстап, өтімділік тапшылығы проблемасын тудыруы мүмкін. Менің жұмысымнан шығатын қорытынды банктік емес ұйымдардың амортизацияланған несиелермен айналысу кезінде жоғары несие спрэдтерін талап ету үрдісі несие амортизациясына қызығушылықтың жоқтығын білдіреді, бұл банктік емес тұлғаларға өтімділікті барынша қажет еткен кезде ерте ақша ағындарына қол жеткізуге мүмкіндік бермейді. Бұл 2007 жылғы қаржы дағдарысы кезіндегі кейбір банктік емес қаржы институттарының әрекетін түсіндіруі мүмкін. жүктеу/скачать 38,52 Kb. Достарыңызбен бөлісу:
|