Учебное пособие «Финансовые рынки и финансово-кредитные институты»
жүктеу/скачать 3,64 Mb. Pdf көрінісі
|
60794 906b4f12115e17300e008f42b57e852e
Глава 4. Рынок ценных бумаг 268 лигации, близкие к облигациям с нулевым купоном. По такой обли- гации не производятся выплаты ни по основной сумме долга, ни по процентам до тех пор, пока не будут погашены все предыдущие тран- ши. Сумма, получаемая в конечном итоге инвестором, складывает- ся из начального баланса основного долга и накопившихся сложных процентов. В рамках выпуска структурированных облигаций может быть преду- смотрен и обеспечивающий транш (Collateral Interest Class). Подоб- ный термин применяется к субординированному траншу ценных бу- маг, выпущенных в рамках секьюритизации, выступающему в качестве обеспечения для более старших классов ценных бумаг, которые выпу- щены в рамках той же сделки. Обеспечивающий транш обычно остает- ся спонсору сделки. Таким образом, долгосрочный инструмент (ипотека) используется для создания отдельных инструментов, траншей, которые имеют корот- кие, средние и длинные сроки до погашения. В результате различные группы инвесторов могут выбирать инструменты, в наибольшей степе- ни соответствующие их требованиям и ожиданиям. Декомпозированные ипотечные ценные бумаги (ипотечные облига- ции с отделяемым купоном). В 80-х гг. прошлого столетия одновремен- но с СМО появились новые финансовые инструменты — декомпозиро- ванные ипотечные ценные бумаги, или разделительные обязательства (stripped securities). Декомпозированные ипотечные ценные бумаги в целом характери- зуются распределением денежного потока от соответствующего пула ипотек между держателями облигаций на пропорциональной основе. В них разделяются основная сумма (номинал) базового долгового ин- струмента и процентные выплаты. Каждый из этих потоков платежей по ипотечным кредитам высту- пает в качестве основы для выпуска собственных новых ценных бумаг в форме дисконтных обязательств. Новые обязательства (разделитель- ные ценные бумаги) по номинальной сумме долга базового инструмента (выплат основного долга по ипотечному кредиту) называются бумага- ми «только основной долг» (principal only) или «PO-бумагами». Новые обязательства по процентным выплатам по ипотечному долгу «только процентные выплаты» (interest-only) или «IO-бумаги» 1 . Инвесторы, как правило, приобретают РО-сертификаты либо в ожи- дании высокого уровня досрочных возвратов (prepayments), либо для 1 Цылина Г. А. Ипотека. Жилье в кредит. М.: Экономика, 2001. С. 218. 269 4.3. Ипотечные ценные бумаги хеджирования риска падения процентных ставок. IО-сертификаты при- обретаются инвесторами, которые не ожидают высокого уровня досроч- ных возвратов либо хотят хеджировать риски, связанные с увеличени- ем процентных ставок 1 . В 1986 г. Fannie Mae ввела в оборот декомпозированные СМО. Со- вмещение качеств двух видов бумаг — СМО и декомпозированных цен- ных бумаг — усиливает все их качества, повышает их предсказуемость, безопасность, ликвидность, доходность, т. е. качества, которые привле- кают будущих инвесторов. Перечисленные выше ипотечные ценные бумаги могут выпускать- ся как и государственными, так частными структурами. Основу ипотечного рынка США составляют три ипотечных агент- ства, основанных американским правительством: Ginnie Мае (офи- циальное название — Government National Mortgage Association или GNMA), Fannie Мае (официальное название — Federal National Mortgage Association или FNMA) и Freddie Mac (официальное название — Federal Home Loan Mortgage Corporation или FHLMC). Агентства обеспечива- ли доступность дешевых ипотечных кредитов, при этом предоставляя прямые (Ginnie Мае) или опосредованные (Fannie Мае и Freddie Mac) государственные гарантии. Агентства Fannie Мае и Freddie Мас приобретают только те ипотеч- ные кредиты, которые соответствуют установленным этими организа- циями основополагающим гарантийным принципам, которые определя- ют типы ссуд, приобретаемых каждой организацией, а также процедуры андеррайтинга (подтверждения, проверки) кредитоспособности заем- щиков. Высокое кредитное качество ипотечного покрытия агентских ценных бумаг до недавнего времени лежало в основе их высокого ин- вестиционного рейтинга. Ипотечные ценные бумаги Правительственной национальной ипо- течной ассоциации (Ginnie Мае) были еще и застрахованы Федеральной жилищной администрацией 2 (ФЖА) и гарантированы Администраци- 1 Дэвидсон Э., Сандерс Э., Вольф Л. Л. и др. Секьюритизация ипотеки: мировой опыт, структурирование и анализ: Пер. с англ. М.: Вершина, 2007. 2 Федеральная жилищная администрация (Goverment Federal National Mortgage Association) была создана в 1934 г. с целью формирования и поддержания вто- ричного рынка ипотечных ценных бумаг. Устанавливает стандарты выдачи ипотечных кредитов, формирует систему взаимного страхования ипотечных кредитов, содействует малообеспеченным семьям в улучшении жилищных условий. |