Учебное пособие «Финансовые рынки и финансово-кредитные институты»
жүктеу/скачать 3,64 Mb. Pdf көрінісі
|
60794 906b4f12115e17300e008f42b57e852e
Глава 4. Рынок ценных бумаг 266 Ипотечные облигации «прямой оплаты» (pay through) являются ги- бридным финансовым инструментом. Они соединяют в себе некоторые свойства ценных бумаг «прямого действия» со свойствами облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами. Облигация «прямой оплаты» представляет собой долговое обяза- тельство эмитента, обеспеченное ипотечными кредитами, поэтому пла- тежи по ней осуществляются с определенной периодичностью. В то же время такая облигация, подобно ценной бумаге «прямого действия», связывает поток денежных поступлений по ипотечным кредитам с по- током выплат по облигации. Досрочные платежи по ипотечным креди- там ускоряют погашение облигаций. Облигация «прямой оплаты» принадлежит инвестору, а эмитент со- храняет за собой право владения предметом залогового обеспечения, как и в случае облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами. При этом генерируемый покрытием поток платежей может быть видоизменен та- ким образом, чтобы получить возможность для выпуска долговых цен- ных бумаг с различными сроками и очередностью погашения. Структурированные (порядковые) облигации (collateralized mort- gage obligations, CMO) 1 . Специфическими характеристиками данных ценных бумаг является наличие разных классов (траншей) данных облигаций в рамках одного выпуска, а также установление приоритетов для каждого транша, при которых потоки платежей от пула закладных (ипотечных кредитов) распределяются для выплат по облигациям в зависимости от приори- тетности соответствующего транша. Каждая серия может иметь: соб- ственную купонную ставку, собственный срок погашения, собственный средний срок амортизации. Потоки платежей по ипотечным кредитам связаны с потоками пла- тежей по облигациям. Денежный поток от пула ипотек распределяется между облигациями с различными сроками погашения 2 (рис. 4.4) и име- ющими разную степень риска досрочного погашения. 1 Их также называют «залоговыми ипотечными обязательствами» (ЗАО). Впер- вые данный вид ценных бумаг был выпущен Freddie Mac в 1983 г. и представ- ляет собой многоклассовые облигации «прямой оплаты». Обеспечением струк- турированных облигаций служат пулы других ипотечных ценных бумаг или ипотечных кредитов. 2 Суммы выплат рассчитываются следующим образом. Все держатели ценных бумаг получают определенные договором платежи по процентам за ипотеч- ный кредит. А выплаты по основной сумме производятся отдельно для одно- го класса по порядку, а для следующего не производятся до тех пор, пока не |