Учебное пособие «Финансовые рынки и финансово-кредитные институты»
жүктеу/скачать 3,64 Mb. Pdf көрінісі
|
60794 906b4f12115e17300e008f42b57e852e
Глава 1. Финансовый рынок и его участники 36 такие как рейтинги и индексы, создали основу для новых финансовых инструментов. Например, в конце XX в. стали появляться производные инструменты, связанные с динамикой определенных индексов, такие как фьючерсы на биржевые индексы 1 . Рейтинги позволяют дифферен- цировать ценные бумаги и эмитентов по различным характеристикам, включая финансовое состояние эмитента. В начале XX в. произошел переворот в понимании института цен- трального банка. Основание ФРС США в 1913 г. стало важным событи- ем в истории финансового рынка, так как с ее появлением изменилась модель функционирования монетарных властей: центральный банк стал играть важную роль в экономике в качестве государственного регуля- тора, обеспечивающего стабильность. Банковский акт, известный как закон Гласа—Стигала, разработанный и усовершенствованный в 1933– 1935 гг., не только установил разделение банков на два типа (инвестици- онные и депозитно-кредитные), но и предопределил создание Комитета по открытым рынкам («FOMC») и разработку широкого перечня регу- лирующих актов, сформировавших новые элементы в механизмах регу- лирования ликвидности. Это усилило роль финансового рынка, в част- ности денежного рынка, в проведении монетарной политики. В 1927 г. банком J. P. Morgan Chase были введены в обращение пер- вые депозитарные расписки для американских инвесторов на акции иностранных компаний, что позволило фондовому капиталу с большей легкостью преодолевать национальные границы 2 . Капиталистическая формация дала миру ряд существенных преоб- разований, в том числе связанных с эволюцией финансового рынка, по- явление конвертируемых и новых стандартизированных производных инструментов, а также применение индексов, перевела финансовый ры- нок на новый качественный уровень. На этапе постиндустриального развития экономики (вторая полови- на ХХ в.) происходит глобализация рынков, финансов и капитала. По- явился новый катализатор развития финансового рынка — потребность в спекулятивном капитале. Спекуляции всегда сопровождали торгов- лю теми или иными финансовыми инструментами, однако лишь во вто- рой половине XX в. потребность в спекулятивном капитале (создание секьюритизированных ценных бумаг и прочих инструментов, связан- ных с ними, а также производных инструментов без поставки базового актива) связана именно с переходом спекуляций в категорию катали- 1 См.: http://www.bloomberg.com/markets/stocks/futures.html. 2 Deutsche Bank: Depositary Receipts Handbook, 2003. P. 7. 37 1.2. Эволюция финансового рынка и его функций заторов развития финансовых рынков. Желание расширить и услож- нить рынок, вовлечь больше участников и тем самым увеличить при- быль, одновременно увеличивая и риски, стало новой движущей силой для развития финансового рынка. Восстановление и экономический подъем после Второй мировой войны оказали существенное влияние на возникновение секьюритиза- ции. Банки были вынуждены создавать пулы кредитных активов для обеспечения финансирования последующих кредитов. Впервые се- кьюритизация ценных бумаг была применена к пулу ипотечных кре- дитов в 1970 г. в США. Государственная национальная ипотечная ас- социация выпустила первые секьюритизированные ценные бумаги 1 . Выпуск ценных бумаг, в основе которых лежали секьюритизирован- ные активы, стал финансовой инновацией, в дальнейшем применяе- мой и в других отраслях экономики. Секьюритизация позволила по- лучить системный эффект: жилье стало более доступно, увеличилось количество ипотечных кредитов и секьюритизированных ценных бу- маг. Объем ипотечных ценных бумаг, по данным Ассоциации инду- стрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) на 2008 г. пре- высил $9 трлн, в то время как объем ценных бумаг, в основе которых лежат не ипотечные, а иные активы, составил на 2008 г. $2,6 трлн, что позволяет говорить о важной роли секьюритизиации в истории фи- нансового рынка 2 . В 1970-е гг. произошли значительные изменения на рынке произ- водных инструментов: в 1973 г. в Чикаго была открыта первая биржа CBOE, специализирующаяся на торговле стандартизированными опци- онами. На бирже CBOE были применены различные инфраструктур- ные инновации: модель Black-Scholes для определения цен на опцио- ны и компьютеризация котировок 3 . Первоначально торговля велась по опционам на акции, однако затем список базовых активов пополнился кредитными и прочими инструментами. Появление производного инструмента своп (swap) стало следующим важным событием: в 1981 г. была заключена первая валютная сделка типа своп между компанией IBM и банком международных расчетов. Через шесть лет, в 1987 г., номинальный объем торгов по свопам соста- 1 Statement of Cameron L. Cowan Partner Orrick, Herrington, and Sutcliffe, LLP On behalf of the American Securitization Forum November 5, 2003. 2 См.: http://www.sifma.org/uploadedFiles/Research/Statistics/SIFMA_ USBondMarketOutstanding.pdf. 3 См.: http://www.cboe.com/aboutcboe/History.aspx. |