ГЛАВА 15  Процентные расходы: то, чего Уоррен сторонится

Отчет о прибылях и убытках 
(в миллионах долларов) 
Доход 10,000 
Себестоимость реализованной продукции 3000 

Валовая прибыль 7,000 
Операционные расходы 
Коммерческие и общехозяйственные расходы (SGA) 2,100 
Затраты на научные исследования и разработки (НИОКР) 1,000 
Амортизация 0,700 
Операционная прибыль 3,200 

Процентные расходы 0,200
 
 
Процентные расходы — это ежеквартальная или ежегодная плата за долги, имеющиеся на балансе 
предприятия (и указываемые в балансовом отчете как обязательства). Хотя есть примеры того, что 
компания на процентах больше зарабатывает, чем платит (типичный пример тому — банки), 
однако у большинства производственных и торговых предприятий ситуация противоположная. 
Эти затраты относятся к числу финансовых, а не операционных и выделяются в отдельную 
категорию, поскольку никак не связаны с производственными или торговыми процессами. 
Величина выплачиваемых процентов отражает сумму долгов, накопившихся на балансе компании. 
Чем больше задолженность, тем больше процентные расходы. 
Компании с высокими относительно операционной прибыли процентными расходами можно 
разделить на две категории: компании, работающие в чрезвычайно конкурентных отраслях, где 
для поддержания конкурентоспособности требуются значительные капитальные затраты, и 
компании с превосходным экономическим положением, влезшие в долги в результате LBO. 
Уоррен обнаружил, что компании, отличающиеся стабильным конкурентным преимуществом, 
зачастую почти не имеют долгов и потому избавлены от необходимости выплачивать проценты. 
Процентные расходы «Procter & Gamble», издавна пользующейся мощным конкурентным 
преимуществом, составляют лишь 8% операционной прибыли, а у «Wrigley Co.» — 7%. Сравните 
эти компании с «Goodyear», работающей в чрезвычайно конкурентной и капиталоемкой отрасли, у 
которой затраты на оплату процентов составляют 49% операционной прибыли. 
Даже в условиях жесткой конкуренции, которая царит, например, на рынке авиаперевозок, по 
величине процентных расходов можно в некоторой степени судить о наличии конкурентного 
превосходства. Стабильно прибыльная «Southwest Airlines» расходует на обслуживание долгов 
лишь 9% операционной прибыли, в то время как то и дело оказывающаяся на грани банкротства 
«United Airlines» тратит на оплату процентов по долгам 61% операционной прибыли. Еще выше 
эти расходы у другого неудачливого конкурента «Southwest», компании «American Airlines», — 
92% от величины операционной прибыли. 

Как правило, любимые Уорреном компании с надежным конкурентным преимуществом, 
работающие на рынке потребительских товаров, расходуют на оплату процентов по долгам не 
более 15% операционной прибыли. Но имейте в виду, что сравнивать компании, относящиеся к 
разным отраслям экономики, не совсем корректно. Например, в банке «Wells Fargo», в котором 
Уоррену принадлежат 14% акций, затраты на оплату процентов достигают 30% операционной 
прибыли. Это как будто бы много по сравнению, скажем, с компанией «Coca-Cola», но если 
сравнивать с другими крупнейшими банками, то у «Wells Fargo» этот показатель самый низкий и 
самый привлекательный. Не случайно «Wells Fargo» является единственным банком, имеющим 
рейтинг ААА согласно классификации «Standard & Poor's». 
Доля процентных расходов в операционной прибыли может также многое сообщить о степени 
экономического риска, которому подвергается компания. Возьмем для примера инвестиционные 
банки, которые в среднем расходуют на оплату процентов около 70% операционной прибыли. От 
внимательного глаза наверняка не ускользнул тот факт, что в 2006 году фирма «Bear Stearns» 
сообщила о величине процентных расходов на уровне 70%, но уже к ноябрю 2007 года величина 
процентных расходов подскочила до 230%. Это означает, что для покрытия разности компании 
пришлось использовать деньги своих акционеров. В том бизнесе, каким занимается «Bear Stearns», 
это равносильно катастрофе. К марту 2008 года некогда могущественная «Bear Stearns», акции 
которой годом ранее котировались по 170 долларов, была вынуждена слиться с «JP Morgan Chase 
& Со.» по цене всего лишь 10 долларов за акцию. 
Правило здесь действительно простое: в любой экономической отрасли наименьшие процентные 
расходы относительно величины операционной прибыли несут компании с устойчивым 
конкурентным преимуществом. И инвестиции только в такие компании могут гарантировать вам 
обогащение в долгосрочной перспективе. 

жүктеу/скачать 0,71 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: