Основы этических (исламских) финансов

86 
(private equity), совокупные активы которых занимают более чем 50 % от всех исламских 
инвестиционных фондов.
Основной особенностью исламских инвестиционных фондов, как и любого другого 
исламского финансового института, является соответствие принципам шариата.
При этом необходимо отметить, что исламские инвестиционные фонды осуществляют 
свою деятельность посредством использования соответствующих финансовых инструментов 
(мурабаха, иджара, мушарака и т. д.). 
Термин «исламские инвестиционные фонды» подразумевает общую кассу (общий 
фонд), куда инвесторы вносят свои избыточные средства, чтобы заработать халяльную 
прибыль в строгом соответствии с принципами шариата. Участники фонда могут получить 
документ, подтверждающий их участие и дающий им право на долю в прибыли, фактически 
заработанной фондом. Эти документы можно назвать «свидетельствами», «акциями» и дать 
им иное имя, но их законность с точки зрения шариата должна соответствовать двум 
основным условиям.
Во-первых, вместо фиксированного возврата номинальной стоимости этих 
сертификатов, они могут рассчитывать на пропорциональную прибыль, фактически 
заработанную фондом. Поэтому какая-то норма прибыли не может быть гарантирована. 
Участники вступают в фонд с четким пониманием того, что доходность их сертификата 
связана с фактической прибылью или убытками, понесенными фондом. Если фонд заработал 
большую прибыль, доходность сертификата будет увеличиваться на этот размер. Если фонд 
понес убытки, эти убытки также пропорционально делятся между участниками, если только 
они не были вызваны небрежностью или неумелым управлением, тогда руководство фонда 
должно будет выплатить компенсацию участникам. 
Во-вторых, внесенную сумму нужно инвестировать в бизнес, дозволенный шариатом.
Имея в виду эти основные требования, исламские инвестиционные фонды могут 
использовать множество способов инвестиций. Классификация исламских инвестиционных 
фондов представлена на рисунке 3.11.
Фонд акционерного капитала (private equity). В данном фонде сумму инвестиций 
вкладывают в акции определенных компаний. Прибыль, в основном, складывается из 
прибыли, полученной от покупки акций и их продажи, когда цены на них поднимаются. 
Прибыль также может быть получена от дивидендов, поступающих от соответствующих 
компаний. 
Очевидно, что если основная деятельность фирмы незаконна с точки зрения шариата, 
то исламский фонд не может купить, держать и продавать ее акции, потому что это повлечет 

87 
за собой участие акционеров в запретном бизнесе.
Источник [13] 
Рисунок 3.11 – Классификация исламских инвестиционных фондов 
Инвестиционные трасты недвижимости (ИТН) – это акционерные общества или 
трасты, которые накапливают средства от инвесторов в общий фонд, которые затем 
используются для приобретения, развития или сдачи в аренду имущества. Исламские ИТН – 
это коллективные инвестиционные схемы в недвижимость, которые являются разрешенными 
по шариату. 
Исламские ИТН должны обеспечивать соответствие всех форм инвестиций и 
финансовых инструментов, которые они используют, принципам шариата. 
Также как и традиционные ИТН, исламские ИТН обладают следующими общими 
признаками: 
- не включая создание шариатского комитета (необязательно), участниками 
(сторонами) в ИТН являются владельцы фонда, управляющая компания, доверительный 
собственник, менеджер по имуществу и инспекторы; 
- цель создания ИТН – мобилизовать средства населения и вывести их на рынок 
недвижимости; 
- владельцы фонда получают финансовую выгоду со своих инвестиций в форме 
дивидендов и капитальной прибыли. При необходимости они могут перепродавать свои 
инвестиционные сертификаты; 
- механизм работы исламских ИТН должен быть полностью разрешенным по 
шариату; 
- имущество исламских ИТН не может сдаваться в аренду организациям, деятельность 
которых не разрешена по шариату.
Другой вид исламских фондов может представлять собой фонд иджара. Иджара 
означает аренду, в этом фонде собранные средства используются, чтобы купить активы, 
такие как недвижимое имущество, автомашины или иное оборудование, с целью их сдачи в 
аренду. Право собственности на эти активы остается у фонда, а с пользователей взимается 
Исламские инвестиционные фонды 
Фонд 
акционерного 
капитала 
Иджара 
фонд
Мурабаха 
фонд 
Товарный 
фонд 
Смешанный 
фонд 
Инвестиционные 
трасты 
недвижимости 

88 
арендная плата. Эта арендная плата и представляет собой источник дохода фонда, который 
распределяется пропорционально между участниками. Каждый участник фонда получает 
свидетельство, которое говорит о его пропорциональной собственности на арендованное 
имущество и гарантирует его право на долю в доходах. Эти свидетельства обычно называют 
«сукук» – термин, принятый в традиционной исламской юриспруденции. Поскольку эти 
сукук представляют собой пропорциональную собственность своих держателей в 
материальных активах, а не ликвидную сумму (деньги) и не долги, они полностью являются 
оборотными и могут быть проданы и куплены на вторичном рынке. Любой, кто купит эти 
документы, заменяет продавца в праве на долю в собственности активов, и все права и 
обязанности оригинального собственника передаются ему. Цена на эти документы обычно 
определяется на основе рыночных факторов и их доходности. Однако, нужно учесть, что 
договоры аренды должны соответствовать принципам шариата, которые существенно 
отличаются от положений и условий, используемых в соглашениях об обычных финансовых 
арендных договорах. Основные принципы:
- арендованные активы должны иметь некие полезные свойства, и арендная плата 
должна взиматься с того момента времени, когда эти полезные свойства передаются 
арендатору; 
- арендованные активы должны иметь такие свойства, которые делают возможным их 
халяль (дозволенное) использование; 
- арендодатель принимает все обязанности, исходящие из права собственности на 
активы; 
- арендная плата должна быть фиксированной и известной в самом начале контракта. 
В этом типе фондов управление представляет собой агентов вкладчиков, и поэтому 
оно имеет право на плату за свои услуги. Плата за управление может быть фиксированной 
суммой или долей от полученной арендной платы. Большинство правоведов считают, что 
такой фонд нельзя создавать на основе договоров мурабаха, потому что, по их мнению, 
сделки мурабаха ограничены продажей товаров и не распространяются на бизнес услуг и 
аренды. Однако, согласно мнению ханбалитской школы, мурабаха может распространяться 
также на услуги и аренду.
Этот вид продажи был принят современными исламскими банками и финансовыми 
учреждениями. Они покупают товар в пользу своих клиентов, а затем продают его им на 
основе отсроченного платежа по согласованной норме прибыли. Если фонд создается, чтобы 
предпринять такой вид продажи, это должен быть закрытый фонд (его паи не могут 
продаваться посторонним людям и не могут продаваться на вторичном рынке). Причина 

89 
заключается в том, что по сделке мурабаха, как она применяется существующими 
финансовыми учреждениями, товары немедленно передаются клиентам после покупки, в то 
время как цена становится долгом, подлежащим оплате. Поэтому портфель мурабаха не 
содержит никаких материальных активов. Он включает в себя либо наличные деньги, либо 
долги. Поэтому вклады (паи) фонда представляют собой либо деньги, либо долги, и обе эти 
вещи не могут быть вновь проданы, как объяснялось ранее. Если они обмениваются на 
деньги, они могут обмениваться только по номиналу. 
Другой возможный тип исламских фондов – товарный. В фонде этого типа собранная 
сумма используется для покупки различных товаров с целью их перепродажи. Прибыль, 
полученная от этого, является доходом фонда, который распределяется пропорционально 
между вкладчиками. Чтобы сделать деятельность фонда дозволенной по шариату, 
необходимо, чтобы соблюдались все правила, предъявляемые к торговым сделкам:
 
- товар должен принадлежать продавцу во время продажи, поэтому так называемые 
короткие продажи, когда человек продает товар прежде, чем овладеет им, не дозволены;
- не дозволены форвардные продажи (продажи еще несуществующих товаров), кроме 
сделок салам и истисна;
- товары должны быть дозволенными;
- товар должен находиться в физическом или реальном владении продавца (реальное 
владение подразумевает любое действие, с помощью которого риск владения товаром 
передается покупателю);
- цена на товар должна быть установлена и известна сторонам. Любая цена, которая 
сомнительна или связана с недостоверным событием, делает сделку недействительной. 
Еще один тип исламского фонда может быть устроен так, что собранные средства 
размещают в разные виды инвестиций, таких как акции, аренда, разные товары и т. д. Это 
можно назвать фондом смешанного типа. В этом случае, если материальные активы фонда 
составляют больше 51 %, в то время как ликвидные активы составляют меньше 50 %, паи 
(вклады) фонда могут быть оборотными (могут быть проданы посторонним людям). Однако, 
если пропорция ликвидности и долгов превышает 50 %, его паи не могут быть проданы, 
согласно мнению большинства ученых. В этом случае фонд должен быть закрытым фондом 
(когда его сертификаты распределяются только среди вкладчиков).
Для оценки эффективности управления исламским инвестиционным фондом 
используются исламские фондовые индексы. 
С момента запуска глобальных исламских индексов в 1999 году диапазон доступных 
индексов-ориентиров расширился и в географическом, и в экономическом масштабах.

90 
В настоящее время существуют четыре основных источника глобальных исламских 
индексов, которые охватывают исламские рынки капитала. На рисунке 3.12 показана общая 
схема исламских индексов. 

жүктеу/скачать 4,18 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: