Учебное пособие «Финансовые рынки и финансово-кредитные институты»
жүктеу/скачать 3,64 Mb. Pdf көрінісі
|
60794 906b4f12115e17300e008f42b57e852e
Глава 2. Валютные рынки 88 кулянтов, наблюдающих за тенденциями одного дня. К ним относят- ся скальперы — операторы, играющие на изменениях курсов в течение одной торговой сессии, систематически закрывающие позиции в кон- це каждого рабочего дня. С помощью небольших по объему капиталов они заключают большое количество прямых и обратных сделок за ко- роткий промежуток времени. В повседневной деятельности спекуляция трудноотличима от дру- гих типов операций. К активной или пассивной спекуляции периодиче- ски прибегают все участники рынка. Операторы, которые не покрывают свои будущие финансовые потоки, занимаются пассивной спекуляцией. Те же, кто сознательно фиксирует валютную позицию исходя из про- гнозов, занимаются активной спекуляцией. Следующей базовой стратегией операций на финансовом (в том чис- ле и на валютном) рынке является хеджирование, т. е. защита (примени- тельно к операциям на валютном рынке) от валютных рисков. Хеджи- рование предполагает перенос на контрагента рисков, которые данный оператор не желает брать на себя. Второй стороной по сделке покры- тия могут выступать как хеджеры, страхующие свои позиции в обрат- ном направлении, так и спекулянты или арбитражеры. По отношению к валютному риску операторы могут выбрать одну из трех возможных линий поведения: выжидательная позиция состоит в том, что сознательно не предпри- нимается никаких мер по устранению риска, что на практике означа- ет пассивную спекуляцию. Принимая во внимание амплитуду коле- баний валютных курсов, решение об отсутствии всякого страхования представляется не всегда разумным; стопроцентное покрытие всех открытых валютных позиций, т. е. полное устранение валютного риска без каких-либо попыток спеку- лировать. Последующая эволюция курсов не сможет ухудшить фи- нансовые результаты, но и прибыль от благоприятного их измене- ния также будет упущена. При этом на практике привести в полное соответствие инструменты покрытия рисков и страхуемые элемен- ты позиции достаточно сложно. Кроме того, затраты на чрезмерное покрытие могут свести на нет ожидаемую прибыль от операции; выборочное покрытие валютных рисков на основе анализа рисков и убытков, а также сопоставления этих потерь с затратами на хед- жирование. Представляется, что это наиболее эффективное и эко- номичное поведение. Поскольку валютный риск всегда присущ открытой позиции, для защиты от него надо устранить саму открытую позицию. Так, для по- 89 2.4. Основные финансовые инструменты валютного рынка крытия спотовой позиции на срочном рынке занимают противополож- ную по направлению позицию. Тогда любое отрицательное колебание по первой позиции компенсируется выигрышем по покрытию. Опера- тор, имеющий длинную позицию (кредитора), должен покрываться за счет противоположной эквивалентной позиции, т. е. за счет короткой позиции (заемщика). Последняя, наоборот, должна покрываться за счет противоположной эквивалентной длинной позиции. Для того чтобы покрытие было эффективным, важно достичь экви- валентности количественных и качественных характеристик инстру- ментов хеджирования и характеристик страхуемой позиции. Например, для спотовой короткой позиции в долларах США с целью хеджирова- ния необходимо открыть длинную позицию по срочному инструмен- ту в долларах США. При хеджировании своих операций на валютном рынке участни- ки могут: либо использовать технику микропокрытия, которая состоит в хед- жировании каждой операции независимо от других. Его преимуще- ства заключаются в легкости определения позиции на уровне одного актива и возможности найти более адекватное соотношение меж- ду инструментами хеджирования и страхуемой позицией. В то же время микропокрытие затрудняет расчет глобальной рисковой по- зиции, может привести к тому, что отдельно покрываются ресурсы и их использование, тогда как они сами компенсируют риски друг друга. Покрытие оказывается тогда бесполезным и дорогостоящим, а управление усложняется большим числом операций, за которыми необходим постоянный контроль; либо страховать только глобальную валютную позицию, т. е. осу- ществлять макропокрытие, что должно принести экономию на стои- мости хеджирования. Эта техника предполагает постоянный расчет отклонений между позициями по активу и пассиву баланса и хед- жирование лишь результирующей рисковой позиции. Однако слож- но определить макропозицию в режиме реального времени из-за ее непостоянства. Важным вопросом при принятии решения о хеджировании является его стоимость. Стоимость политики систематического покрытия, т. е. устранения всякого проявления риска, не равна нулю, но она в основ- ном соответствует возможному риску. Кроме того, стоимость покрытия предсказуема и определенна, так как фиксируется заранее, а размер же возможных убытков плохо поддается оценке. Более гибкая политика |