Учебное пособие «Финансовые рынки и финансово-кредитные институты»
жүктеу/скачать 3,64 Mb. Pdf көрінісі
|
60794 906b4f12115e17300e008f42b57e852e
Глава 4. Рынок ценных бумаг 264 патель защиты может эмитировать облигации, которые привязаны к кредитному риску (credit-linked notes) 1 или заключить соглашение о кредитно-дефолтном свопе на случай неисполнения заемщиком обязательств (credit default swap) с SPV, которая, в свою очередь, размещает синтетические облигации, обеспеченные залогом и пла- тежами по кредитному деривативу, тем самым передавая кредитный риск инвестору (синтетические облигации, обеспеченные кредитами (synthetic CLOs), или синтетические облигации, обеспеченные долга- ми (synthetic CDOs)) 2 . В зависимости от структурирования потоков платежей от пула ипо- тек держателям облигаций можно выделить следующие виды ипотеч- ных ценных бумаг: ипотечные облигации (облигации с ипотечным покрытием); ипотечные сертификаты или ценные бумаги прямого действия; ипотечные облигации прямой оплаты; структурированные, или порядковые, ипотечные ценные бумаги; декомпозированные ипотечные ценные бумаги (ипотечные облига- ции с отделяемым купоном). Ипотечные облигации (mortgage-backed bond). Облигации, обе- спеченные ипотечными активами, имеют большое сходство с тради- ционными корпоративными облигациями. Выплаты по облигациям осуществляются в заранее оговоренные условиями выпуска сроки (ежемесячно, ежеквартально). При этом предмет обеспечения и гене- рируемые им потоки денежных средств принадлежит эмитенту обли- гаций, а сама облигация принадлежит инвестору. Таким образом, пе- риодичность выплат по ипотечным облигациям не связана со сроками платежей по обеспечивающим их ипотечным кредитам. Отличитель- ной чертой облигаций, обеспеченных ипотечными кредитами, являет- ся использование особого залогового обеспечения (права требования по ипотечным кредитам и ипотечные ценные бумаги «прямого дей- ствия»). Для защиты инвесторов стоимость залогового обеспечения регулярно сверяется с рыночными ценами, и при необходимости за- лог пополняется таким образом, чтобы его хватило для выплаты но- минальной стоимости облигаций накопленных процентов в случае банкротства эмитента. 1 Туктаров Ю. Синтетическая секьюритизация // Рынок ценных бумаг. 2007. Июнь. № 13. См.: http://www.rusipoteka.ru/publications/tuktarov-5.htm. 2 Там же. 265 4.3. Ипотечные ценные бумаги Ипотечные облигации могут быть с фиксированной и переменной процентной ставкой 1 . Ипотечные сертификаты участия (participation certificate) или цен- ные бумаги прямого действия (mortgage pass-through securities). Цен- ные бумаги прямого действия выпускаются в случае, когда один или несколько держателей закладных формируют объединение (пул) ипо- тек и продают доли или сертификаты участия в пуле 2 . Существенным отличием ценных бумаг типа «pass-through» от иных разновидностей ипотечных ценных бумаг является отсутствие структу- рирования потоков платежей по ипотечным кредитам и переводным цен- ным бумагам. Периодичность и размер выплат по ним определяются по- ступлениями по ипотечным кредитам, обеспечивающим данный выпуск. Поскольку платежи по ипотечным кредитам включают в себя посту- пления в счет досрочного погашения, то главной особенностью перевод- ных ипотечных бумаг является перенос на конечного инвестора риска досрочного погашения, как специфического риска, связанного с владе- нием ипотечными кредитами. Владельцу переводной бумаги заранее не известна сумма ежемесячных поступлений и, как следствие, точный пе- риод до погашения. Наибольшую известность ценные бумаги прямого действия получили в США. Основными эмитентами являются государственные корпорации ипотечного кредита Ginnie Mae, Freddie Mac, Fannie Mae и Farmer Маc 3 . 1 Для выпуска облигаций с переменной процентной ставкой обычно рассма- триваются общепризнанные и понятные инвесторам макроэкономические индикаторы, к которым доходность таких облигаций может быть привязана. Общепризнанной в мире ставкой-ориентиром является LIBOR — Лондон- ская процентная ставка по межбанковским однодневным кредитам. В каче- стве индекса среди прочих может рассматриваться также значение инфляции. В частности, в США известное распространение получили так называемые price-level-adjusted mortgage (PLAM), ипотечные облигации, ежемесячные выплаты по которым привязаны к покупательной способности денежной единицы, т. е. процентная ставка устанавливается с учетом изменения поку- пательной способности доллара. 2 Их также называют продажей доли участия (или интереса) в активах банка или долевыми ипотечными облигациями. Состав пула финансовых активов не может быть изменен с течением времени, а эмитент не имеет права реин- вестировать платежи, которые порождает пул активов. 3 Farmer Маc входит в финансовую систему фермерского кредита, которая вклю- чает в себя фермерские банки, Федеральную сельскохозяйственную ипотеч- ную корпорацию, Фермерскую жилищную администрацию, Федеральную кор- порацию финансирования банков фермерского кредита и другие организации. |