Учебное пособие для сдудентов экономических специальностей ш йш Павлодар г 5;=

Общий  доход  от  облигации  складывается  из  следующих 
элементов:
- периодически выплачиваемых процентов (купонного дохода);
- изменения стоимости облигации за соответствующий период;
- дохода от реинвестирования полученных процентов;
-  дохода  в  виде  разницы  между  ценой  приобретения  и  ценой 
погашения облигаций.
Размер  купонного  дохода  по  облигациям  зависит  прежде  всего 
от  надежности  облигации,  чем  устойчивее  компания  эмитент  и 
надежнее  облигация,  тем  ниже  предлагаемый  процент.  Кроме  того, 
существует  зависимость  между  процентным  доходом  и  сроком 
обращения облигации: чем больше отдален срок погашения, тем выше 
должен быть процент,  и  наоборот.  Также на доход влияет налоговый 
климат.
Купонные выплаты можно условно разделить на три группы:
- фиксированные  ежегодные выплаты  по  ставке, установленной 
эмитентом при выпуске облигаций;
-  индексированные  ежегодные  выплаты  (с  учетом  инфляции, 
роста компании-эмитента и т.д.);
- выплачиваемые одновременно с основной суммой долга.
Доход  по  облигации,  если  известнее  размер  купонной  ставки
можно рассчитать следующим образом:
Доход по обл. = Номинальная стоимость * Купонная ставка (%)
При 
выпуске  бескупонных  облигаций  доход  инвестора 
определяется  как  разница  между  ценой  погашения,  и  ценой  по 
которой  облигации  покупаются  первым  инвестором.  Однако,  в  этом 
случае  следует  иметь  ввиду,  что держатель облигации  получит доход 
только  при  ее  погашении  эмитентом  (в  отличии  от  облигации  с 
купоном, доход по которым выплачивается периодически).
Возможны  ситуации,  когда  эмитент  устанавливает  наряду  с 
купонной  ставкой  и  скидку с номинальной  стоимости  при  первичном 
размещении  облигации,  т.е.  доход  инвестора  формируют  и 
процентные выплаты по купонам и сумма дисконта,  тогда
Доход по обл.=(Номин. стоим ‘Дисконт (%))+(Номин.стоим *Купон.ставка (%))
Рассмотрим  два  вида  доходности:  текущую  и  конечную 
доходность.
При  определении  текущей  доходности  предполагается,  что 
прибыль  инвестора  формирует  только  текущий  доход  (доход
60

начисляется  по отдельным  периодам: за месяц, квартал, год).  Поэтому 
в  качестве  текущего  дохода  чаще  всего  рассматривают  доход, 
выплачиваемый  только  по  купонам.  Допускается также рассмотрение 
в качестве текущего дохода выплат в виде дисконта, если бескупонное 
долговое обязательство эмитировано на срок менее года
Доход по облигации (тг)
Тек. доходность обл.  =---------------------------------------------------- * 100 %
Номинальная (рыночная) цена облигации
Доход по краткоср.обязат.(дисконт) (тг)
Тек. доходность дисконтных обл. =---------------------------------------------------*100 %
Номинальная (рыночная) цена -  Дисконт(тг)
При  определении  конечной  доходности  следует  учитывать 
факторы,  формирующие доход (процентные  выплаты  за все  периоды, 
прибыль от перепродажи ценной бумаги, дисконт, установленный при 
первичном размещении и т.д.)
Доход (процент.выпл. за все годы +днсконт (тг))
Конечн. доходность обл. =-------------------------------------- ------------------------* 100 %
Срок обращения (годы) * (Рыночная цена -  дисконт(тг))
Если  инвестор получает дополнительный доход в виде разница 
между покупной ценой и ценой продажи, то
Доход (процент.выпл. за все годы ^прибыль от перепродажи
Конечн. доходность обл ---------------------------------------------------------------- *100%
Срок обращения (годы)* Номинальная (рыночная) цена
10  Г о с у д ар с т в е н н ы е  ц ен н ы е б у м аги
1  Сущность государственных ценных бумаг
2 Виды и характеристика государственных ценных бумаг
С у щ н о с т ь   го с у д ар ств е н н ы х   ц ен н ы х  б у м а г
В  начальный  период  реформирования  экономики  бюджетный 
дефицит покрывался  исключительно за счет кредитов Национального 
Банка  правительству.  Это  означало  прямую  денежную  эмиссию  и 
приводило  к  постоянному  росту  инфляции.  В  настоящее  время 
правительство  Казахстана  отказалось  от  эмиссионного  покрытия 
бюджетного  дефицита,  используя  при  этом  не  инфляционные
61

источники  финансирования,  а  именно  прямые  заимствования  у 
внешних  (МВФ  -  международный  валютный  фонд,  Всемирный  банк, 
правительства  иностранных  государств  и  частные  компании)  и 
внутренних  кредиторов.  Заимствования  государства  на  внутреннем 
рынке,  как  и  во  всем  мире,  осуществляются  через  эмиссию 
государственных долговых обязательств.
Под 
государственными 
долговыми 
обязательствами 
понимаются  любые  ценные  бумаги,  удостоверяющие  отношения 
займа,  в  которых  должником  выступает  государство,  органы 
государственной власти или управления.
От 
имени 
государства  эмитентами 
обычно 
выступают 
соответствующие  уполномоченные органы - Министерство финансов, 
НБРК. В  качестве агента Минфина может выступать НБРК, который в 
свою  очередь,  может  уполномочить  определенные  инвестиционные 
институты  или  банки  выступить  официальными  дилерами  того  или 
иного  выпуска  ценных  бумаг.  Все  государственные  ценные  бумаги 
выпускаются  в  бездокументарной  форме.  Государственные  ценные 
бумаги  могут  размещаться  различными  методами  (аукционы,  торги, 
открытая продажа, закрытое распространение и т.д.)
В теории обычно выделяется 6 основных целей выпуска ГЦБ: 
финансирование  текущего  дефицита 
государственного
бюджета;
- погашение ранее размещенных займов;
- сглаживание колебаний  при поступлении  налоговых платежей 
в бюджет (ликвидация кассовых разрывов);
обеспечение 
финансовых 
структур 
ликвидными 
и 
высоконадежными вторичными резервными активами;
финансирование 
собственных 
местных 
программ 
и 
капиталоемких проектов;
-  решение  общенациональных  задач  путем  выпуска  долговых 
обязательств при соответствующих государственных гарантиях.
Владельцы  краткосрочных  государственных  ценных  бумаг 
могут  использовать  их  в  качестве  залога  при  проведении  операций 
РЕПО и обратного РЕПО.
Под  операциями  РЕПО  —
  понимается  финансовая  операция, 
оформляемая  в  виде  договора,  по  которому  продавец  реализует  ЦБ  с 
обязанностью  купить  их  обратно  по  истечении  определенного  срока. 
А  по  операциям  обратного  РЕПО  -   покупатель  ценной  бумаги 
обязуется  купить  их  с  обязанностью  продать  их  первоначальному 
продавцу через определенный срок.
Сущностью  данной  сделки  является  продажа  ЦБ  с  целью
62

привлечения  банком  денег  с  последующим  выкупом  этих  ЦБ  через 
определенный  срок  по  цене  выше  продаваемой,  т.е.  осуществляется 
фактическое  кредитование  банков  под  ценные  бумаги.  При  этом 
продавцы  получают необходимые на тот период деньги, а покупатели 
приобретают  ликвидный  товар  и,  в  конечном  счете,  вознаграждение 
при обратной продаже этого товара в виде ЦБ.
2  В ид ы   и  х а р а к т е р и с т и к а   г о с у д а р с т в е н н ы х   ц е н н ы х  б у м а г
Государственные ценные бумаги Казахстана представлены:
-  государственными  казначейскими  обязательствами  (ГКО). 
Выпускаются  Министерством  Финансов  РК  от  лица  Правительства 
РК.  Основное  назначение  —
  неинфляционное  покрытие  дефицита 
государственного 
бюджета 
и 
финансирование 
целевых 
государственных программ;
- краткосрочными нотами НБК. Инструмент денежно-кредитной 
политики,  предназначенный  для  регулирования  денежной  массы  в 
обращении,  воздействия  на  инфляционные  процессы  и  цены, 
регулирования 
платежного 
баланса, 
обеспечения 
кассового 
исполнения республиканского бюджета;
-  муниципальными  ценными  бумагами.  Облигации  областных 
акиматов.  Выпускаются  для  неинфляционного  покрытия  дефицита 
местных бюджетов.
В таблице  10.1  представлена краткая характеристика основных 
видов ценных бумаг в Республике Казахстан.
Таблица 10.  1  — Основные виды государственных ценных бумаг в РК
Вид ГЦБ 
| 
Расшифровка 
| 
Условия выпуска
1  Государственные  казначейские  обязательства  (ГКО).  Мемлекетпк  каэынашылы 
мЫдеттемелерд! 
(МКМ)
МЕККАМ
(ГККО)
Государственные 
краткое рочн ыс 
казначейские 
обязательства
Бездокументарные дисконтные ГЦБ, 
номинальная стоимость -  100 тенге, ставка 
вознаграждения фиксированная. Выпускаются 
на  3, б, 9,  12 месяцев.
МЕОКАМ
(ГСКО)
Г осударственные 
среднесрочные 
казначейские 
обязательства
Бездокументарные купонные ГЦБ, 
номинальная стоимость -  1000 тенге, выплата 
купонов 2 раза в год, ставка вознаграждения 
фиксированная. Выпускаются на срок свыше 
года до пяти лет вкл.
МЕУКАМ
(ГДКО)
Государственные 
долгосрочные 
казначейские 
обязательства
Бездокументарные купонные ГЦБ, 
номинальная
стоимость -  1000 тенге, выплата купонов  1 раз 
в год, ставка вознаграждения фиксированная; 
Выпускаются на срок свыше пяти лет.
Окончание таблицы  10.  1
63

Вид ГЦБ
Расшифровка
Условия выпуска
МЕИКАМ
(ГИКО)
Государственные 
индексированные 
казначейские 
обязательства
Бездокументарные купонные ГЦБ 
индексированные к ИПЦ, номинальная 
стоимость -  1000 тенге, выплата купонов 
каждые 3 месяца,
нефиксированная (плавающая) ставка 
вознаграждения. Выпускаются на 3 месяца и 
более.
МОИКАМ
Государственные
среднесрочные
индексированные
казначейские
обязательства
Бездокументарные купонные ГЦБ 
индексированные к ИПЦ, номинальная 
стоимость -   1 ООО тенге, выплата купонов 2 
раза в год, ставка вознаграждения 
нефиксированная (плавающая). Срок - свыше 
года до пяти лет включительно.
МУИКАМ
Государственные
долгосрочные
индексированные
казначейские
обязательства
Бездокументарные
купонные ГЦБ индексированные к ИПЦ, 
номинальная стоимость —
  1 ООО тенге, выплата 
купонов  1  раз в год, ставка вознаграждения 
нефиксированная (плавающая). Срок - свыше 
пяти лет.
МЕУЖКАМ
Государственные
долгосрочные
сберегательные
казначейские
обязательства
Бездокументарные купонные ГЦБ 
индексированные к ИПЦ, номинальная 
стоимость -   1000 тенге, выплата купонов  I  раз 
в год, ставка
вознаграждения нефиксированная 
(Плавающая),
размещаются среди НПФ. Срок -  свыше пяти 
лет.
2 Ноты Национального банка Республики Казахстан
Ноты НБК
Краткосрочные 
ноты НБК
Бездокументарные дисконтированные ГЦБ, 
выпускаемые НБК со сроком обращения до  1 
года,
номинальная стоимость -  100 тенге.
3 Муниципальные ценные бумаги
мд
Муниципальные 
купонные ценные 
бумаги
Бездокументарные дисконтные, купонные ГЦБ 
(1,3 года), номинальная стоимость  100 
долларов США.  Выплата купона 
производится раз в шесть месяцев.
МИК
Муниципальные 
индексированные 
купонные ценные 
бумаги
Бездокументарные дисконтные купонные 
индексированные на ИПЦ ГЦБ (3 года), 
номинальная стоимость  100 долларов США и 
100 тенге. Выплата купона производится раз в 
шесть месяцев.
11  Производные ценные бумаги
64

1  Понятие производных ценных бумаг, цели обращения
2 Фьючерсный контракт
3  Биржевой опцион
П онятие производны х ценны х бумаг, цели обращ ения
Производный  финансовый  инструмент  —  договор,  стоимость 
которого  зависит  от  величины  (включая  колебание  величины) 
базового 
актива  договора, 
предусматривающий 
осуществление 
расчета по данному договору в будущем.
К  производным  финансовым  инструментам  относятся  опционы, 
фьючерсы,  форварды,  свопы  и  другие  производные  финансовые 
инструменты, 
отвечающие 
данным 
признакам, 
в 
том 
числе 
представляющие 
собой 
комбинацию 
вышеперечисленных 
производных финансовых инструментов.
Базовыми  (базисными)  активами  производных  финансовых 
инструментов являются товары, стандартизированные партии товаров, 
ценные бумаги, валюта, индексы, процентные ставки и другие активы, 
имеющие рыночную стоимость, будущее событие или обстоятельство, 
производные финансовые инструменты
Таким  образом,  в  основе  производных  ценных  бумаг  лежат 
основные  ценные  бумаги  и  другие  активы,  а  цены  на  них  зависят  от 
изменения  цен  на базисные активы. То есть, если  изменяются цены  на 
нефть,  изменяются  цены  и  на фьючерсные,  форвардные,  опционные и 
т.д.  контракты, в основе которых лежит нефть.
По  сравнению  с  основными  ценными  бумагами,  производные 
ценные 
бумаги 
являются 
более 
гибкими 
инструментами. 
Производным  финансовым  инструментом  является  финансовый 
инструмент:
- истинная  стоимость которого изменяется  в ответ на изменение 
определенной  процентной  ставки,  стоимости  ценной  бумаги,  цены 
торгуемого на бирже товара, курса валюты, ценового или процентного 
индекса,  кредитного  рейтинга  или  кредитного  индекса  и  прочих 
подобных показателей;
- приобретение  которого не требует первоначально никаких или 
требует  значительно  более  низких  инвестиций  по  сравнению  с 
прочими  инструментами,  которые  имеют  подобную  доходность  и 
подобную реакцию на изменение рыночных условий;
-  который будет реализован в будущем.
Основываясь 
на  данном 
определении, 
можно 
выделить 
следующие свойства производных инструментов:
65

-  цены  производных  инструментов  основываются  на  ценах 
базисных активов;
-  операции  с  производными  финансовыми  инструментами 
позволяют  получать  прибыль  при  минимальных  инвестиционных 
вложениях;
- производные инструменты  имеют срочный характер.
Производные  инструменты  в  настоящее  время  используются
широким кругом участников рынка, а именно:
-  индивидуальными  инвесторами,  для  которых  инструменты 
рынка  производных  ценных  бумаг, 
в  частности, 
опционы, 
привлекательны  из-за малого объема требуемых инвестиций;
институциональными 
инвесторами 
для 
хеджирования 
портфелей и альтернативных денежному рынку вложений капитала;
-  государственными  финансовыми  учреждениями  и  частными 
предприятиями с целью хеджирования  вложений;
-  банками  и  другими  финансовыми  посредниками, 
а  также 
частными  предприятиями  для  стратегического  риск-менеджмента  и 
спекуляций;
-  инвестиционными  фондами  для  увеличения  эффективности 
вложений;
-  хедж-фондами  для  увеличения  дохода  путем  использования 
инструментов  с  большим  «плечом»  и  с  высоким  потенциальным 
доходом;
трейдерами 
по 
ценным 
бумагам 
для 
получения 
дополнительной  информации о рынках базовых активов.
Основа  для  существования  производных  инструментов  —
 
будущая неопределенность.
Отличительной 
особенностью 
производных 
финансовых 
инструментов  является  то,  что  момент  исполнения  обязательств  по 
контракту  отделен  от  времени  его  заключения  определенным 
промежутком, т.е. они имеют срочный характер.
Под  срочным  контрактом  понимается  договор  на  поставку 
актива в установленный срок в будущем на согласованных условиях.
Стороны,  заключающие  контракт,  выступают  в  качестве 
контрагентов.
В  соответствии  с  принятой  международной  терминологией 
лицо,  передающее  (продающее)  актив,  открывает  так  называемую 
«короткую  позицию»  по  контракту,  а  принимающее  (покупающее)  — 
«длинную позицию».
66

Заключая  сделки  с  производными  ценными  бумагами,  стороны 
могут  преследовать  различные  цели, 
и  по  этому  признаку  можно 
выделить следующие группы:
- спекулятивные операции.
- операции хеджирования;
- арбитражные операции.
Спекулятивные  операции  совершаются  с  целью  получения 
прибыли от купли-продажи срочных  контрактов в результате разницы 
между  ценой  контракта  в  день  заключения  и  ценой  в  день  его 
исполнения  при  благоприятном  для  одной  из  сторон  (продавца  и 
покупателя)  изменении  цен.  В  зависимости  от  характера  сделок 
спекуляцию подразделяют на следующие виды:
-  спекуляция  на  повышение  цен  —  скупка  контрактов  для 
последующей перепродажи;
-  спекуляция  на  понижение  цен — продажа  контрактов  с  целью 
их последующего откупа;
-  спекуляция  на  соотношении  цен  на  рынках  одного  и  того  же 
или  взаимозаменяемых  товаров  или  цен  на  товары  с  различными 
сроками поставки.
Спекулятивные  сделки  составляют  важную  часть  рынка 
производных  ценных  бумаг.  Спекулянт  (игрок)  торгует  срочными 
контрактами  только  ради  прибыли,  т.е.  никогда  не  покупает  и  не 
продает собственно товары.
Спекулянтов  привлекает  «эффект  рычага»  и  краткосрочность 
(от одного до нескольких дней) срочных операций. Спекулянту  нужен 
шанс  заработать  на  изменении  цен  на  базисный  товар,  не  участвуя  в 
производственном  бизнесе,  и  он  готов  взять  на  себя  риск. 
Спекулянты  необходимы  для  успешного  функционирования срочного 
рынка, 
поскольку  они  обеспечивают  взаимодействие  субъектов 
рынка,  желающих  освободиться  от  риска  или  взять  его  на  себя. 
Собирая  и  анализируя  информацию,  открывая  на  её  основе  позиции, 
спекулянты  информируют  рынок  и  помогают  рынку  правильно  её 
оценить.
Спекулянты 
создают 
ликвидность 
на 
рынке, 
однако 
экономической  основой  срочного  рынка  являются  операции  по 
хеджированию рисков.
Операции хеджирования (страхования от возможного изменения 
цен).  Производные  ценные  бумаги  обычно  используются  для 
страхования  —  хеджирования  от  возможных  потерь  в  случае 
изменения  рыночных  цен  при  заключении  сделок  на  реальный  товар. 
Принцип страхования здесь построен  на том, что если в сделке хеджер
67

теряет  как  продавец  реального  товара,  то  он  выигрывает  как 
покупатель  фьючерсов  на  то  же  количество  товара, 
и  наоборот. 
Позицию  хеджера,  сфера  деятельности  которого  лежит  в  области 
материального  производства  на  рынке  наличного  товара,  можно 
сформулировать  так:  «Все,  что  я  хочу  —
  это  получить  сегодняшнюю 
цену  по  данному  контракту. 
Я
  согласен  отказаться  от  того,  чтобы 
заработать больше, ради того, чтобы оградить себя от потерь».
Арбитражные  операции,  которые  совершаются  с  целью 
получения  безрискового  дохода,  используя  рассогласования  в  ценах 
на различные финансовые инструменты на различных рынках.
Таким  образом,  в  целом  все  участники  рынка  производных 
ценных  бумаг  выступают  либо  хеджерами,  снижающими  рыночный 
риск  своих  вложений  за  счет  других  участников,  либо  спекулянтами 
или  арбитражерами,  а  сами  производные  ценные  бумаги  могут быть 
использованы и для спекулятивных операций и для хеджирования.
То  есть  один  и  тот  же  контракт  будет  инструментом 
хеджирования 
для 
покупателя 
—  компании, 
занимающейся 
производством,  и  инструментом  спекуляции  для  продавца  -  
финансовой компании.
Фьючерсный  контракт
Фьючерс (от  англ. Futures)  —  это  стандартный  срочный 
биржевой  контракт  на  покупку  или  продажу  базисного  актива.  При 
его  заключении  стороны  (продавец  и  покупатель)  фиксируют только 
цену  и  срок  поставки  базисного  актива,  оговаривая  заранее  все 
параметры  актива  и  несут  обязательства  перед  расчетной  палатой 
биржи  вплоть до его исполнения.  При этом выполнение фьючерсного 
контракта  может  осуществляться  как  путем  фактической  поставки 
актива (поставочный фьючерс), так и без нее (расчетный фьючерс).
Поставочный  фьючерс  (delivery  futures  contract)  предполагает, 
что на дату исполнения покупатель обязан купить, а продавец продать 
оговоренное  в  спецификации  количество  базисного  актива.  Поставка 
оплачивается  по  расчётной  цене,  зафиксированной  на  последнюю 
дату торгов.
Расчётный 
фьючерс 
(cash-settled 
futures 
contract) 
не 
предполагает  фактической  поставки  базисного  актива.  Стороны 
осуществляют  только  денежные  расчёты  на  сумму  разницы  между 
ценой,  указанной  в  контракте,  и  фактической  ценой  актива  на  дату 
исполнения  контракта.  Обычно  фьючерс  применяется  с  целью 
хеджирования  рисков  изменения  цены  базисного  актива,  либо  в 
спекулятивных целях.
68

Прежде  всего,  следует  подчеркнуть,  что  ф ью черсы  обращ аются 
исключительно  на  биржевом  рынке.  Бирж а  разрабаты вает  его 
условия,  которые  являю тся  стандартными  для  каж дого  конкретного 
вида актива или  инструмента.
В спецификации ф ью черсного контракта указы вается:
- базисный актив или  инструмент;
-  тип  выполнения  ф ью черсного  контракта  (поставочны й  или 
расчетный фью черс);
-  количество базисного актива на один стандартны й контракт;
- валю та,  в которой котируется ф ью черс;
-  состав  и  качество  базисного  актива,  а  такж е  место,  куда будет 
осущ ествлена поставка;
- месяц поставки (например, октябрьский фьючерс);
- последняя дата осуществления торгов, перед датой поставки;
- другие условия (например, минимальный  шаг изменения цены 
на базисный актив).
Стандартизация  условий делает фьючерсные  контракты  высоко 
ликвидными,  что  формирует  для  них  широкий  вторичный  рынок. 
Кроме того, биржа сама организовывает вторичный рынок фьючерсов 
через  институт  дилеров,  которые  покупают  и  продают  их  на 
постоянной  основе.  Таким  образом,  инвестор  уверен,  что  всегда 
сможет  купить  или  продать  фьючерсный  контракт  и  в  будущем 
быстро ликвидировать свою позицию с помощью оффсетной сделки.
В  то  же  время  стандартный  характер  условий  фьючерса  может 
оказаться  не  удобным  для  контрагентов.  Например,  им  требуется 
поставка базисного актива в ином количестве, в ином месте и в другое 
время,  чем это  предусмотрено стандартным  фьючерсным  контрактом. 
Кроме  того,  на  бирже  может  вообще  отсутствовать  фьючерс  на 
определенный  базисный  актив.  В  связи  с  этим  заключение 
фьючерсных контрактов, как правило, имеет своей целью не реальную 
поставку  и  приемку  базисного  актива,  а  хеджирование  открытых 
позиций  или  спекуляцию  на  разнице  цен.  Абсолютное  большинство 
позиций по фьючерсным контрактам ликвидируется ими до истечения 
срока  действия  контракта  с  помощью  оффсетных  сделок,  и  только 
несколько  процентов  фьючерсов  заканчивается  реальной  поставкой 
базисного актива.
Главной особенностью фьючерсных контрактов является то, что 
их  обращение  осуществляется  исключительно  на  бирже,  что  является 
серьезным  преимуществом,  поскольку  исполнение  гарантируется 
клиринговой  (расчетной)  палатой  биржи.  Таким  образом,  заключая
69

контракт,  сторонам 
нет  необходимости 
выяснять  финансовое 
положение своего партнера.
Сторона,  которая  берет  на  себя  обязательство  поставить 
базисный  актив,  открывает  короткую  позицию,  то  есть  продает 
контракт.  Сторона,  которая  обязуется  принять  базисный  актив, 
открывает  длинную  позицию,  то  есть  покупает  контракт.  После того 
как  на бирже  заключен  фьючерсный  контракт,  он  регистрируется,  и с 
этого  момента  продавец  и  покупатель,  образно  говоря,  перестают 
существовать друг для друга.  Второй стороной  контракта для каждого 
контрагента  становится  расчетная  палата  биржи,  то  есть  для 
покупателя  палата  выступает  продавцом,  а  для  продавца  — 
покупателем.
Одна  из  сторон  контракта  желает  осуществить  или  принять 
физическую  поставку,  то  она  не  ликвидирует  свою  позицию  до  дня 
поставки  и  в  установленном  порядке  информирует  клиринговую 
палату  о  готовности  выполнить  свои  обязательства  по  фьючерсному 
контракту.  В  этом  случае  расчетная  палата  выбирает  контрагента  с 
открытой  противоположной  позицией,  которая,  в  свою  очередь,  не 
была  ликвидирована  с  помощью  оффсетной  сделки,  и  информирует 
его о необходимости  поставить  или  принять базисный  актив. Обычно 
фьючерсные  контракты  предоставляют  поставщику  право  выбора 
конкретной  даты  поставки  в  рамках  отведенного  для  этого  периода 
времени.
Заключение фьючерсного контракта не требует от сторон каких- 
либо расходов  (за исключением  комиссионных).  Однако  клиринговая 
палата предъявляет ряд требовании к сторонам сделки.  При открытии 
позиции  контрагенты,  как  с  длинной,  так  и  с  короткой  позицией 
обязаны  внести  на  специальный  счет  в  брокерской  компании 
определенную  сумму  денег  в  качестве  залога.  Эту  сумму  называют 
первоначальной маржей, а счет, на который вносится залог, маржевым 
счетом.  Минимальный  размер  маржи  устанавливается  клиринговой 
палатой  биржи,  исходя  из  наблюдавшихся  максимальных  дневных 
отклонений  цены  базисного  актива  за  прошлые  периоды  времени. 
Брокер в праве потребовать от своего клиента внести дополнительное 
обеспечение.  При  этом  не  каждая  брокерская  компания  является 
членом  расчетной  палаты  биржи.  Если  она  не  является  таковой,  то 
тогда  эта  брокерская  компания  открывает  соответствующий  счету 
одного  из  членов  расчетной  палаты.  Расчетная  палата  устанавливает 
также  нижний  предельно  допустимый  уровень  маржи.  Это  означает, 
что  сумма  денег  на  маржевом  счете  клиента  никогда  не  должна 
опускаться ниже данного уровня.
70

При  росте  в  цены   н а  базисны й  актив  п о к у п атель  контракта 
выигрывает,  а  продавец  проигры вает.  Н апротив,  при  сни ж ении  цены 
вы игры вает  продавец  контракта,  а  покупатель  прои гры вает.
По  ф ью черсны м   контрактам   кли ринговая  п алата  в  конце 
каж дого  торгового  д н я  прои зводи т  п ерерасчет  п ози ций  трейдеров,  а 
затем  переводит  сум м у  вы игры ш а  со  счета  прои гравш ей   на  счет 
вы игравш ей стороны .
Т аким   образом ,  по  итогам   каж дого  д н я   сто р о н ы   контракта 
получаю т  вы игры ш и  или  несут  потери.  Е сли  н а  м арж евом   счете 
трейдера  накап л и вается  сум м а,  которая  б ольш е  устан овлен н ого 
расчетной 
п алатой 
ни ж н его 
у ровн я 
м арж и , 
то  
он 
м ож ет 
воспользоваться  д ан н ы м   изли ш ком ,  сн яв  его  со   счета.  В  то   ж е  время, 
если  в  си лу  п р о и гр ы ш ей   вклад чи ка  его  су м м а  н а  сч ет е  опускается 
ниж е  устан о вл ен н о го   м и н и м ум а,  то  б рокер  и зв ещ ает  кл и ен та  о 
н еобходи м ости  вн ести   д о п о л н и тел ьн о е  о б есп еч ен и е,  т а к   назы ваем ы й 
m argin  call.  Д ан н ая  м ар ж а  н азы вается  п ер ем ен н о й   (вари ац и он н ой ) 
м арж ой.  Е сли  т р ей д ер   не  вн оси т  т р еб у ем у ю   су м м у ,  то   брокер 
ли к ви д и р у ет его   п ози ц и ю  с  п о м о щ ью  о ф ф сетн о й   сд ел к и .
Чтобы  не  допустить  чрезмерной  спекуляции  на  фьючерсных 
контрактах  и  усилить  систему  гарантий  исполнения  сделок,  биржа 
устанавливает  по  каждому  виду  контракта  лимит  отклонения 
фьючерсной  цены  текущего  дня  от  котировочной  цены  предыдущего 
дня.
Для 
ограничения 
спекулятивной 
активности 
биржа 
устанавливает позиционный лимит, то есть ограничивает общее число 
контрактов  и  в  разбивке  по  времени  их  истечения,  которое  может 
держать  открытым  один  трейдер.  Однако  данные  ограничения  не 
распространяются на хеджеров.
Хеджирование 
продажей 
фьючерса 
используется 
для 
страхования от будущего падения  цены на спотовом рынке.

жүктеу/скачать 3,99 Mb.

Достарыңызбен бөлісу: