37
1.2. Эволюция финансового рынка и его функций
заторов развития финансовых рынков. Желание расширить и услож-
нить рынок, вовлечь больше участников и тем самым увеличить при-
быль, одновременно
увеличивая и риски, стало новой движущей силой
для развития финансового рынка.
Восстановление и экономический подъем после Второй мировой
войны оказали существенное влияние на возникновение секьюритиза-
ции. Банки были вынуждены создавать пулы кредитных активов для
обеспечения финансирования последующих кредитов. Впервые се-
кьюритизация ценных бумаг была применена к пулу ипотечных кре-
дитов в 1970 г. в США. Государственная национальная ипотечная ас-
социация выпустила первые секьюритизированные ценные бумаги
1
.
Выпуск ценных бумаг, в основе которых лежали секьюритизирован-
ные активы,
стал финансовой инновацией, в дальнейшем применяе-
мой и в других отраслях экономики. Секьюритизация позволила по-
лучить системный эффект: жилье стало более доступно, увеличилось
количество ипотечных кредитов и секьюритизированных ценных бу-
маг. Объем ипотечных ценных бумаг, по данным Ассоциации инду-
стрии ценных бумаг и финансовых рынков (SIFMA) на 2008 г. пре-
высил $9 трлн, в то время как объем ценных бумаг, в основе которых
лежат не ипотечные, а
иные активы, составил на 2008 г. $2,6 трлн, что
позволяет говорить о важной роли секьюритизиации в истории фи-
нансового рынка
2
.
В 1970-е гг. произошли значительные изменения на рынке произ-
водных инструментов: в 1973 г. в Чикаго была открыта первая биржа
CBOE, специализирующаяся на торговле стандартизированными опци-
онами. На бирже
CBOE были применены различные инфраструктур-
ные инновации: модель Black-Scholes для определения цен на опцио-
ны и компьютеризация котировок
3
. Первоначально торговля велась по
опционам на
акции, однако затем список базовых активов пополнился
кредитными и прочими инструментами.
Появление производного инструмента своп (swap) стало следующим
важным событием: в 1981 г. была заключена первая валютная сделка
типа своп между компанией
IBM и банком международных расчетов.
Через шесть лет, в 1987 г., номинальный объем торгов по свопам соста-
1
Statement of Cameron L. Cowan Partner Orrick, Herrington, and Sutcliffe, LLP
On behalf of the American Securitization Forum November 5, 2003.
2
См.: http://www.sifma.org/uploadedFiles/Research/Statistics/SIFMA_
USBondMarketOutstanding.pdf.
3
См.: http://www.cboe.com/aboutcboe/History.aspx.